吉利收購(gòu)戴姆勒爆倉(cāng)事件解讀
一、事件過(guò)程
2019年1月11日下午，彭博新聞報(bào)道：吉利擬減持超過(guò)一半的戴姆勒股份，隨后香港媒體的公眾號(hào)“丫丫港股圈”以《2019第一個(gè)黑天鵝 —— 被投行忽悠高位接盤(pán)的吉利要爆倉(cāng)了？》為題進(jìn)行報(bào)道評(píng)論，文章指出吉利有可能在收購(gòu)的時(shí)候采用了杠桿資金，隨著戴姆勒股價(jià)連續(xù)下跌，吉利可能爆倉(cāng)了等主觀猜測(cè)報(bào)道。
吉利官方回應(yīng)稱，所謂的吉利被投行忽悠高位接盤(pán)戴姆勒爆倉(cāng)是不實(shí)報(bào)道。有關(guān)減持戴姆勒以及爆倉(cāng)等信息無(wú)中生有，純屬謠傳。對(duì)于減持戴姆勒的報(bào)道，吉利在官網(wǎng)發(fā)布聲明稱：“作為戴姆勒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“戴姆勒”）的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者和單一最大股東，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司沒(méi)有減持戴姆勒股份的計(jì)劃，所持有的戴姆勒股份不變。” 對(duì)于媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權(quán)”交易而導(dǎo)致巨虧的報(bào)道，公司稱文章對(duì)于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識(shí)性錯(cuò)誤。
二、實(shí)際過(guò)程
根據(jù)境外媒體報(bào)道，2016年，吉利集團(tuán)在香港設(shè)立了一家殼公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，該公司與美銀美林集團(tuán)和摩根士丹利達(dá)成投資咨詢協(xié)議。此后，Tenaciou3通過(guò)抵押貸款從興業(yè)銀行香港分行借入的16.7億歐元(20.4億美元)及自有資金在二級(jí)市場(chǎng)上逐步購(gòu)入戴姆勒集團(tuán)股票，同時(shí)美銀美林集團(tuán)和摩根士丹利也為T(mén)enaciou3代持戴姆勒股權(quán)。
實(shí)際操盤(pán)人之一的吉利集團(tuán)旗下基金上海厚同瑞吉股權(quán)投資管理合伙企業(yè)COO尚曉輝：“我們收購(gòu)的過(guò)程中，有很多衍生品的概念，最終核心是一個(gè)領(lǐng)子期權(quán)。大家如果讀金融會(huì)了解，（領(lǐng)子期權(quán)）就是通過(guò)買(mǎi)入賣出設(shè)計(jì)的架構(gòu)，把你的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行收縮。你投完了以后這個(gè)項(xiàng)目，如果跌得很慘，那你的損失是有限的；如果這個(gè)項(xiàng)目漲得很好，你的盈利也是有限的。相當(dāng)于把它從兩頭都進(jìn)行了收縮，形成像領(lǐng)結(jié)的結(jié)構(gòu)，所以稱為‘領(lǐng)子期權(quán)’。” “我們買(mǎi)的時(shí)候，先在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)了一些。記得我們是從2017年12月5日開(kāi)始買(mǎi)，一直到2018年2月，買(mǎi)到了不能再買(mǎi)的時(shí)候。買(mǎi)的過(guò)程中市場(chǎng)上有傳言說(shuō)吉利要收購(gòu)戴姆勒，但是大家沒(méi)當(dāng)真，結(jié)果市場(chǎng)傳言出來(lái)價(jià)格反而跌了。我們繼續(xù)買(mǎi)，買(mǎi)到2月22日，也就是春節(jié)前后。再接下來(lái)就是衍生品的交易，我們通過(guò)衍生品的交易最后拿了戴姆勒9.69%的股份。2月23日操作完成。完成以后我們本來(lái)準(zhǔn)備周日再宣布，結(jié)果周六戴姆勒先宣布了。我們也趕快把這個(gè)事情進(jìn)行宣布。吉利大部分高管那會(huì)兒才知道這兩年憋了這樣的大招?！?/p>
吉利集團(tuán)的戰(zhàn)略并購(gòu)，使用了一定的杠桿資金，對(duì)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制尤為重要，因此采用了期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。所謂領(lǐng)子期權(quán)策略，大致是指買(mǎi)入股票的同時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)，同時(shí)賣出看漲期權(quán)。股價(jià)下跌股票虧損，但買(mǎi)入的看跌期權(quán)獲利，兩者相抵；股價(jià)上漲股票獲利，但賣出的看漲期權(quán)虧損，兩者相抵。因而采用領(lǐng)子期權(quán)策略，損失和收益可以限定在一定區(qū)間內(nèi)。通過(guò)構(gòu)建領(lǐng)子期權(quán)，收購(gòu)方放棄了股票上漲帶來(lái)的收益，以獲得股票下跌時(shí)的保護(hù) 。
領(lǐng)子期權(quán)”簡(jiǎn)單解釋為一種折中的控制風(fēng)險(xiǎn)策略,其期權(quán)到期時(shí)的結(jié)果就是最大盈利會(huì)有上限,最大虧損也會(huì)有下限,而且這個(gè)上限和下限往往比較接近,交易的到期收益被鎖定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)徘徊,就好像一個(gè)領(lǐng)口或領(lǐng)結(jié)把人的脖子固定在一個(gè)范圍內(nèi)一樣,所以被稱為“領(lǐng)子期權(quán)”。
當(dāng)股價(jià)低于60元時(shí)，買(mǎi)入的看跌期權(quán)起到保護(hù)作用，當(dāng)股價(jià)高于80元時(shí)，上漲的收益需要賠付出去。所以本策略綜合收益是上有頂下有低，符合吉利進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)長(zhǎng)期持有的目的。
公司稱,自媒體文章中對(duì)于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識(shí)性錯(cuò)誤。事實(shí)上,吉利集團(tuán)收購(gòu)戴姆勒股份過(guò)程中使用的期權(quán)策略是一種低風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的期權(quán)組合策略,能夠幫助長(zhǎng)期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者,有效控制無(wú)限下行風(fēng)險(xiǎn)。該策略能在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下減小現(xiàn)貨持倉(cāng)的回撤,相比杠桿收購(gòu)要更為安全。
五、小結(jié)
吉利集團(tuán)并購(gòu)戴姆勒案例，是迄今為止運(yùn)用領(lǐng)子期權(quán)針對(duì)單一股票并購(gòu)規(guī)模最大的交易，是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)典案例。期權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)功能及期權(quán)策略的靈活性、多樣性，保證了整個(gè)并購(gòu)過(guò)程平穩(wěn)順暢。并購(gòu)期內(nèi)，戴姆勒股價(jià)上下振幅超過(guò)20%，如若不使用期權(quán)，勢(shì)必導(dǎo)致并購(gòu)行為虧損。通過(guò)使用并不復(fù)雜的期權(quán)策略，吉利集團(tuán)有效地控制了股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了長(zhǎng)達(dá)一年多的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃平穩(wěn)落地。
在領(lǐng)口期權(quán)策略里，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌，吉利的收購(gòu)可能有浮虧，但是浮虧的幅度應(yīng)該不大，在事先設(shè)計(jì)策略所設(shè)置的范圍內(nèi)，不至于像媒體所報(bào)道的爆倉(cāng)追保等極端行為。所謂的“吉利收購(gòu)戴姆勒爆倉(cāng)事件”應(yīng)該是無(wú)中生有，自媒體的報(bào)道充滿了猜測(cè)與業(yè)余。吉利采用領(lǐng)口策略進(jìn)行的戰(zhàn)略收購(gòu)是一次成功的利用衍生品并購(gòu)的案例。
